摘要
供应方面，供需国内新年度播种进度较快、结构价或棉花实播面积增长，预期产量预期较乐观，宽松且上一年度棉花在供应端压力仍待释放。下半下美国旱情持续，年棉但新棉种植面积全面扩大，跌至供应紧张情绪缓解。供需印度棉花种植进度加快，结构价或新年度增产预期相对确定。预期2022/23年度全球总体棉花供应预期仍然相对充足。宽松
需求方面，下半下国内纺企经营压力未见缓解，年棉成品库存高企，跌至订单不足，供需对上游棉花的补库意愿也相对较小。终端方面，宏观流动性偏紧，主要消费国衰退风险提高，消费信心也走入历史低位，服装消费见顶可能性加大，对全球棉花需求预期构成利空驱动。受疆棉禁令影响，我国纺服出口也仍以利空影响为主。
总体而言，2022/23年度棉花供应预期相对充足，而海外宏观经济衰退影响下，消费需求也明显偏弱，预计2022下半年棉价仍有下行空间，或跌至13000以下。
策略上：择机介入CF209、CF301空头头寸。
风险因素：（1）国储调控手段；（2）取消对华加征关税。
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供应端趋于宽松
国内新棉产量预期较乐观，供应端压力仍待释放
据BCO调查数据，我国新年度棉花4月上中旬开始大面积播种，播种进度较快。从6月统计的实播面积调查来看，2022/23年度新疆播种3630万亩，相比上一年度增加0.9%；产量预期达到533.6万吨，较上一年增长03%。全国总体来看，2022/23年度我国棉花实播4237万亩，同比增长0.8%；产量预期584.2万吨，同比增长0.3%。
2022/23年度我国棉花播种以来，总体气候适宜度（0.82）高于上年（0.79）和近五年平均（0.81）。分项来看，新疆产区平均气温较常年同期偏高3℃，产区大部降水量较常年同期偏少2~7成，日照时数接近常年同期或略偏少，据中央气象台分析，棉花播种以来的气象条件总体利于播种出苗及苗期生长。
据国家棉花市场监测系统数据，截至6月30日，全国累计销售2021/22年度皮棉368.7万吨，同比减少221万吨，较过去四年均值减少153.8万吨，其中新疆销售319.3万吨，同比减少202.0万吨，较过去四年均值减少123.1万吨。此外从中国棉花信息网统计的疆棉出疆统计看，2021/22年度总体出疆情况处于近四年最低点；可流通库存也处于近年最高位。可见目前新疆棉花产业链现货实际流动性减少，大量货源仍在轧花厂环节，供应端压力仍待释放。
美国新棉种植面积全面扩大，供应紧张情绪缓解
根据USDA数据，全美新棉播种已基本完成，全美及得州棉株生长进度持续领先。至6月26日全美棉花现蕾率33%，同比领先3%，较近五年平均水平持平。其中得州棉花现蕾率在29%，同比领先1%，较近五年平均水平领先1%。全美结铃率8%，同比领先1%，较近五年平均水平领先1%。其中得州结铃率为12%，同比领先3%，较近五年平均水平领先2%。整体来看，全美现蕾率和结铃率均较近年进度略有领先，种植进度相对较快。
据USDA2022/23年度作物实播面积报告，美棉新年度实播面积在1247.8万英亩，同比增11.3%，其中陆地棉总面积1232.2万英亩，同比增幅11.1%。分州来看，目前仅有亚利桑那州棉花播种面积从12万英亩降低至8.2万英亩，其余各州棉花实播面积均出现不同程度增长。
目前美国干旱问题影响持续，至2022年6月28日，全美约61%的植棉区受旱情困扰，其中极度及异常干旱区域面积占比在22%。从植棉区不同程度旱情分布面积占比变化情况来看，当前干旱区域面积占比同比增加56个百分点，其中极度及异常干旱区域面积占比同比增加19个百分点，同比增幅均再度扩大。
据USDA棉花6月供需预测，2022/23年度总产量在359.2万吨。如果旱情对美国各棉区的影响程度不变，依据7月USDA棉花实播面积报告的数据来对供需表进行调整，则预计美国2022/23年度棉花总产在366.5万吨。但实际来看，各州实播面积增长不同，受旱情影响较重的东南棉区和西南棉区实播面积增长较少，而中南棉区降雨丰沛，受旱情影响较小，棉花实播面积增长也最多。所以定性角度而言，2022/23年度美棉实播面积增长较多，在各州旱情影响程度不一的情况下，实际收获面积可能比预期更多，供应紧张情绪将缓解。
印度棉花种植进度加快，2022/23年度增产预期相对确定
据印度气象部门数据，截至6月30日印度西南季风已经覆盖北方邦，喜马偕尔邦以及克什米尔全境，拉贾斯坦、旁遮普和哈里亚纳局地，古吉拉特邦和中央邦绝大部分地区，进程比预期提前。从降水情况来看，自6月1日至29日，印度全国累计降水134.6mm，较往年正常水平同比减少约10%。其中西北地区同比减少约20%，中部地区同比减少约33%。整体印度天气情况来看不利于棉花种植，可能提高新年度印度棉成本。
截止7月1日，印度全国植棉面积达640.8万公顷，植棉进度同比领先约4%，整体处于近年较快水平；具体从各棉区植棉情况来看，北部棉区新棉播种已基本完成，同比落后约1%；中部棉区植棉进度同比领先约6%；南部棉区植棉进度同比领先约5%，印度棉花供应或能保持相对充足。
由于2021/22年度印度棉花减产，棉花价格持续走高，年度均价同比提升65.74%，大幅提振下一年度棉农种植预期。据印度相关机构数据，2022/23年度印度植棉区域总计扩张3.8%，其中马哈拉施特拉邦同比扩种明显，目前播种面积约236.5万公顷。
总体来看，虽然降水同比减少，但印度新年度棉花种植加快、种植面积扩大，总体新年度棉花供应应相对充足。
2022/23年度全球总体棉花供应预期相对充足
尽管主要产棉国家不同程度受到天气影响，但据USDA数据，2022/23年度全球棉花实播面积为50295万亩，同比增长3.90%；预计总产量达到2640万吨，同比增长3.69%，即2022/23年度全球总体棉花供应预期仍然相对充足。
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需求偏弱造成持续利空影响
产业链下游方面，国内纺企成品库存高企，经营压力下补库意愿不足
对纺企而言，虽然棉价下跌使纺企的即期模拟纺纱利润出现好转，但由于实际成交与报价之间存在较大差距以及现货销售仍处于有价无市态势，纺企经营压力也未见缓解。且大部分纺企都面临成品库存高企、订单不足的情况，部分工厂开机率持续较低甚至部分小厂出现关停状态，纺织景气指数处于历年低位。多数商家对纺织市场持悲观态度，直至9月新棉上市前都不会有太大改观，因此对上游棉花的补库意愿也相对不足。
终端消费方面：（1）宏观流动性偏紧，主要消费国衰退风险提高
据芝商所预测数据，美联储7月加息75bps的概率达到97.5%，而9月加息75bps的概率达到80.4%；且2022年内持续加息直到2023年初的可能性接近50%。目前来看，随着海外主要央行纷纷收紧流动性，美联储承诺无条件抗击通胀，引发市场对于流动性收紧的预测已相对确定。主要棉花消费国家/地区的经济指标也再度恶化，美国6月ISM制造业PMI为53，创23个月新低；欧元区6月制造业PMI为52.1，日本6月制造业PMI为52.7。主要消费国PMI持续下行并接近荣枯线，衰退风险提高，全球棉花市场消费预期也随之承压，对我国纺织品服装出口也边际利空。
（2）主要消费国消费信心历史低位，服装消费见顶可能性加大
从6月各国消费者信心指数看，美国密歇根大学发布美国消费者信心指数仅为50.2，创下44年来的最低值。另一项世界大型企业联合会公布数据显示，美国6月消费者信心指数从5月的103.2进一步下降至98.7，创2021年2月以来最低水平。此外欧元区和日本消费者信心指数均不同程度下行。目前主要消费国服装销售仍在增长，但以美国为例，美国批发商、零售商纺织制品库存累积已达到历史高位，结合宏观面经济衰退预测，主要服装消费国目前服装消费见顶可能性逐步加大，对全球棉花需求预期构成利空驱动。
（3）疆棉禁令实施可能影响疆棉20%的需求量
2022年6月21日，美国总统拜登签署通过的《防止强迫维吾尔人劳动法》正式生效。根据棉花信息网对海关总署数据的测算，2021年我国对美国共出口棉纱0.2万吨，棉制面料1.98万吨，棉制产成品15.93万吨，棉制服装62.45万吨。依据产业不同环节对原料的耗损度，对美出口总用棉量约为114.5万吨。此外对我国纺织企业用棉来源进行剥离计算，预计最终用在美国出口的新疆棉用量大概是59-64万吨之间。按比例推算至全球服装主要消费地美国、欧盟、日本和韩国，总计新疆棉受影响的量约为112-122万吨，占新疆总产的20%。
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交易层面看，棉价前期推涨动能基本消耗殆尽
据CFTC数据，由于前期纽期交易重心震荡下行，锁基差的资源点价成交，以及持续波动行情叠加需求转弱之下棉商部分回购，美棉未点价销售合约量（oncall）持续减少且降幅加大。此外从CFTC基金持仓报告看，美棉净多持仓已连续数月下降，资金做多兴趣已明显减弱。总体而言在交易层面上，棉价前期推涨动能基本消耗殆尽，叠加实播面积所展现的新年度趋于宽松的供应预期来看，新年度美棉不具备同样推涨动能。
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相关潜在利多因素：国储调控手段、取消对华加征关税
从周期视角看，国储棉已经进入净收储周期。2014-2021年中储棉净抛储达到1172万吨，已经超过上一周期的净收储量。为了保证对国内棉花市场的调控力度，中长期内，预计收储数量将远大于抛储数量。目前在全球纺织服装消费见顶回落的行业周期下，国内棉纺产业链遭遇疆棉禁令的打击，国储调控手段可能在中短期发力，支撑产业链。
2022年7月初，美国总统拜登有意宣布对部分中国输美商品豁免加征关税，以试图降低美国创纪录的通货膨胀率。美国对我国加征关税的出口商品前后分为4个清单，服装所在加征关税的范围为清单3和清单4，总体规模接近300亿美元。从纺织服装、服饰业出口交货值情况看，2018年至2019年出口金额减量平均在50亿元左右。如果今年美国取消服装行业的加征关税，我国服装出口存在一定增长空间。
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2022下半年棉价仍有下行空间
宏观层面上，经济衰退担忧和流动性缺乏推动美国国债收益率走低，美元指数飙升至20年高位，短期宏观市场情绪仍然悲观。此外纺织相关品种、大宗商品代表品种原油价格情况看，整体偏弱运行、重心下移，亦反映宏观层面拐头向下的趋势，对棉花下半年价格运行形成利空影响。
供应方面，国内新年度棉花播种进度较快、棉花实播增长，产量预期较乐观，且上一年度棉花在供应端压力仍待释放。美国旱情持续，但新棉种植面积全面扩大，供应紧张情绪缓解。印度棉花种植进度加快，新年度增产预期相对确定。2022/23年度全球总体棉花供应预期仍然相对充足。
需求方面，国内纺企经营压力未见缓解，成品库存高企，订单不足，对上游棉花的补库意愿也相对较小。终端方面，宏观流动性偏紧，主要消费国衰退风险提高，消费信心也走入历史低位，服装消费见顶可能性加大，对全球棉花需求预期构成利空驱动。
总体而言，2022/23年度棉花供应预期相对充足，而海外宏观经济衰退一下，消费需求也明显偏弱，预计2022下半年棉价仍有下行空间，或跌至13000以下。